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推动银行股大幅调整中金公司:6大因素
浏览: 发布日期:2019-02-02

  股调整源自宏观经济、流动性、资产质量等行业核心指标预期以及交易结构等多重因素,其中,招行大幅调整更多源自交易结构层面触发。

  中金公司认为,向前看,悲观情绪继续影响估值,在能够对冲甚至扭转市场预期的政策出台之前难言估值底部,银行股投资更加强调防御性。对经济担忧情绪浓厚,缺乏足够量级的政策对冲。宏观组预计2019/20年名义GDP增速为8.4/7.7%,增速同比降低1.2/0.7ppts。目前最大的风险仍然在内需政策调整继续滞后。另外,在信贷周期并未出现显著回升迹象的情况下,难言经济见底的时点。

  预计2019年3月前TSF增速震荡回落。2017年12月与2018年1月新增表外非标规模分别为3527/1178亿,基数较高,目前政策不变的假设下,社融余额增速大概率继续下行。央行公布11月末社融余额199.3万亿,同比增速9.9%,迄今为止的政策调整不足以提振信贷周期。

  市场对非金融部门盈利预期偏高,存在较大幅度调整压力。MSCI中国指数2019年EPS同比增长13%,明显高于自下而上3%左右的盈利增长预测,一致预期存在下调压力。同时,尾部企业可能现金流和债务偿付能力大幅下降。

  2019年上半年行业绩数据趋势可能走弱,预计单季度NIM见顶,同时不良净生成率环比走高。

  招行、宁波银行等预期盈利能力平稳,但目前交易仓位较为集中,易受到调仓、做空等影响。目前招行-A/H较四大行溢价59%/79%,显著高于过去3/5年的42%/35%和48%/39%。

  近期部分监管政策加剧了投资者对于未来资产质量的担忧情绪,包括媒体披露的一二五目标、小微定向降准、小微贷款利率窗口指导等。

  关于未来的调整幅度?中金公司认为,有几个指标可供参照:目前A股银行PB低于过去5年均值一倍标准差5%,H股银行PB超出0.9%;2)A/H银行估值高于历史最低估值3%/14%;3)目前银行股息率相较十年国债收益率的吸引力处于历史低位,A股四大行股息率较十年国债收益率高2.0ppts,H股高2.9ppts,而2011年以来平均差距为3.5/4.0ppts。

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